浅析信托、资管、契约基金的特性与现状
作者:盈丰投研团队

随着社会和经济的发展,有购买或准备购买金融产品的投资者已越来越多,但大家面对琳琅满目的金融产品时,往往对产品的性质、法律关系、安全程度充满了困惑但又无从验证,乃至部分银行理财经理都不明白这些产品背后真正的体系,而这种现象在近几年炙手可热的私募产品中显得更为突出。因此绝大多数的投资者在选择产品的时候都不是按照风险、收益进行的,而是按照投资方向进行选择的。因此可以肯定,投资者大多不知道他们的产品如果遇到最坏的情况会产生怎样的结果。

目前主流的三类金融产品分别是信托计划、资产管理计划、契约型基金。这三类产品均以信托法律行为的具体载体,但所适用的法律、产品发行机构、监管机制均有所不同,因此在安全系数、管理成本上也有相应的区别。


比较项目

信托计划

资产管理计划

基金(契约型)

法律环境

公司法、信托法、信托公司管理办法、信托公司集合资金信托计划管理办法、信托公司净资本管理办法

证券投资基金管理公司管理办法、基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法、证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定

合同法、证券投资基金法、信托法、关于私募股权基金管理职责分工的通知、私募投资基金监督管理暂行办法、私募投资基金管理人登记和基金备案办法

牌照稀缺度

68张

79张+126张

2.59万

发行公司

信托公司

公募基金子公司、证券公司

私募基金公司

发行公司门槛

注册资本金2亿起,股东为国有控股。

注册资本金2000万起,股东为国有控股。

注册资本金1000万元起,对股东身份无要求。

监管机构

银监会

证监会

基金业协会

监管强度

强,在贷款类业务尤其严格,发放贷款时需缴纳风险准备金。

强,在权益类业务尤其严格。

管理成本

较低

合同要求

300万以下不超过50个,300万以上不限合同号。

共200个合同号

共200个合同号

银行理财

产品认购

可以

可以

不可以

保险资金认购

可以

不可以

不可以


信托计划

信托产品按照投资方向可以分为现金管理类、固定收益类、阳光私募类和股权投资类。

信托公司由于和银行同样属银监会监管,对注册资本的要求较高,目前排名前三的信托公司的净资产都超过100亿,相比资管计划和契约型基金,信托的现金管理类和固定收益类产品(组合在一起就是非标准化资产,简称“非标”)信用级别要略高。加上早年银监会对信托公司“刚性兑付”的窗口指导,非标资产的收益从某种意义上成为成无风险收益。然而,随着监管态度的转变,以及信托资产规模的变化,“刚兑”已经成为信托公司不可承受之重,信托公司发行的固定收益类产品已越来越少,收益也越来越低。

现金管理类的产品往往以资金池形式出现,上海国际信托、平安信托、华润信托等机构都有发行过。但随着去年“99号文”的颁布,绝大多数信托公司的非标资产资金池类产品已被叫停,现在除了个别已经标准化资金池产品尚有存续外,某大品牌的信托公司销售的固定收益类产品已变成由其关联子公司的发行。

信托公司的业务分主动管理型业务和通道类业务。所以,在这里还要澄清一个误会,往往银行理财产品买的信托产品,个人投资者是买不到的,因为多是银行将自己的信贷类资产转化成的通道业务;个别投向信托公司主动管理的固定收益类产品,收益和风险都比个人投资者投资的项目更低。我所知道的银行和个人可以认购同一个产品的,只有现在已经被叫停的现金管理类资金池产品。

在权益类资产上,信托产品就不如资管计划和契约型基金灵活了。比如需要投资大宗商品市场的量化对冲基金,就不能以信托计划的形式存在。此外,在股权类的PE也无法以信托计划的形式存在,否则会造成被投资公司的上市失败。

值得一提的是,有些打着“**信托投资有限公司”和“**信托管理有限公司”旗号的并不是真正的信托公司,真正的信托公司的名称只能是“**信托有限公司”。


资产管理计划

资产管理计划是获得监管机构批准的公募基金管理公司或证券公司,向特定客户募集资金或者接受特定客户财资管产品产委托担任资产管理人,由托管机构担任资产托管人,为资产委托人的利益,运用委托财产进行投资的一种标准化金融产品。而目前资管业务用来发行固定收益类信托产品,是证监会提倡的金融创新的结果,未来基金资管和券商资管用来分拆信托或发起类信托产品是一种趋势?;鹱使苁侵ぜ嗷峒喙艿牟分?,证监会监管产品统一要求资金托管某一指定银行,基金资管及券商不能接触客户资金,来保证资金安全。2012年以来,相关部门针对资产管理市场密集出台了一系列“新政”,预示着“泛资产管理时代”已经到来。而伴随着信托收益率的不断下滑,信托公司新发项目的不断减少,在这个财富管理混乱的年代,除了信托产品的继续火爆外,不少投资者将目光转向资管产品,资管产品逐步受追捧。在信托资管规模迅速增长下,安全的投资产品成了市场主流。因此,2012年底中国证券会批准券商、基金公司开展运营类信托业务,于是资管计划出现在我们的视线中。

基金子公司作为才诞生的金融机构家族新成员。由于资本金门槛较低,且管理资产不需要像信托公司一样上缴风险准备金,发行成本较低,在基金子公司诞生之初,有些基金子公司的风控标准较低,规模扩张迅速。截至2016年3月31日,基金管理公司管理公募基金规模7.77万亿元,基金管理公司及其子公司专户业务规模14.34万亿元。然而,2014年8月以后,随着万家8亿元事件代表的市场环境的变化和监管的到位,基金子公司的风控标准和水平逐渐升高,不论在管理规模、业务结构、主动管理能力、风险控制水平都出现了两极分化,能够进入主流银行白名单的基金子公司为数不多。2015年,又有3家基金子公司拿了证监会的罚单。目前,对于基金子公司,行业协会没有公开的主动管理能力排名。单从管理规模来看,有一个有趣的现象,规模排名靠前的往往是银行背景的基金子公司,这个与银行表内转表外的业务需求有关,在证监最新推出的82号文出台以后,这个规模排名可能会发生比较大的变化。

据今年5月中旬中国基金业协会公布的榜单显示,进入20强的基金子公司规模均超过1500亿元大关,整体规模较去年底前20强增幅超12%。


排名

公司名称

管理规模(亿元)

1

深圳平安大华汇通财富管理有限公司

8407

2

民生加银资产管理有限公司

8156

3

招商财富资产管理有限公司

6157

4

上海浦银安盛资产管理有限公司

3639

5

深圳市融通资本财富管理有限公司

3626

6

博时资本管理有限公司

3624

7

鑫沅资产管理有限公司

3357

8

建信资本管理有限责任公司

3180

9

交银施罗德资产管理有限公司

3129

10

兴业财富资产管理有限公司

2944

11

天弘创新资产管理有限公司

2943

12

中信信诚资产管理有限公司

2900

13

工银瑞信投资管理有限公司

2609

14

南方资本管理有限公司

2437

15

东方汇智资产管理有限公司

2039

16

上海兴瀚资产管理有限公司

1863

17

万家共赢资产管理有限公司

1737

18

北京千石创富资本管理有限公司

1725

19

嘉实资本管理有限公司

1581

20

上银瑞金资本管理有限公司

1556



契约型基金

自国家开放私募基金牌照以来,私募基金公司在短短两年时间已经爆发式的增长。截至2016年3月底,基金业协会已登记私募基金管理人25901家。已备案私募基金27553只,认缴规模5.70万亿元,实缴规模4.61万亿元。私募基金从业人员44.65万人。由于契约型基金的牌照不具备稀缺性,也不在一行三会的直接监管下,因此,私募基金公司更加鱼龙混杂,契约型基金良莠不齐。截至2016年3月底,私募基金管理人按正在管理运行的基金总规?;?,管理规模在20-50亿元的322家,管理规模在50-100亿元的122家,管理规模100亿元以上的有94家。佼佼者有大家耳熟能详的景林资产、松禾资本等等,卑劣者也有不定期出现在协会公告上的失联私募。如何防骗?可以查询基金业协会网站的信息公示,纪律处分和黑名单里有的一定是骗子,没有的不一定不是骗子。契约型基金常见的误导招数是什么呢?比如某私募股权基金声称与招商银行或中信证券合作,发行某某基金。投资者一听,以为是招商银行或中信证券代销的,虽然咱自己没听过这家私募,但这些大机构不傻啊,他们能推荐一定不错。但实际上仔细一看合同,是托管在招商银行和中信证券的。这有什么区别呢?金融机构对代销什么产品是非常审慎的,都要做详尽的净值调查,因为我要把我的客户的钱交出去。但托管就好比对方把钱存进来,银行不会在乎托管帐号的开户私募公司投资的水平怎么样,就像不会去管去存钱的范冰冰演技是不是够好一样。但契约型基金托管在银行或证券公司的好处在于他的管理人想要卷款潜逃也是不太可能的。

私募基金根据投资标的不同,可以分为私募证券投资基金、私募股权投资基金、私募风险/创业投资基金。因为分类的不同适用的法律规范和监管要求也不一样,比如适用的法律就包括《合伙企业法》。监管强度有些反而超过证券投资的管理要求。另外对合伙人数量及其资质要求也有具体而严苛的法律规定。不能简单的用强弱、高低来形容。

                                                                                                   (来源:前海金融微信公众号)


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